資金斷裂、債務(wù)超百億，齊星集團(tuán)這家成立近30年的山東省濱州市鄒縣民企頗有大廈將傾之勢(shì)。
齊星集團(tuán)所在的鄒平縣位于山東省中部偏北，西北臨黃河，從濟(jì)南長(zhǎng)途客運(yùn)西站向東北方向驅(qū)車不到2個(gè)小時(shí)便可達(dá)到。這座魯中的小縣城，以鋁業(yè)聞名，是山東少有的幾個(gè)全國(guó)“百?gòu)?qiáng)縣”，同時(shí)也是中國(guó)棉紡織名城、中國(guó)糖都，還一度因“魏橋模式”披上神秘色彩。
齊星集團(tuán)債務(wù)危機(jī)讓當(dāng)?shù)孛衿笾�間的抱團(tuán)“互�！辨湕l浮出了水面�！盎ケ！保�在無形中讓鄒平的眾多企業(yè)形成了多米諾骨牌之勢(shì)，現(xiàn)在，齊星集團(tuán)可能是即將倒下的第一塊多米諾骨牌。
3月30日，實(shí)地走訪了處于旋渦中心的齊星集團(tuán)鄒平鋁業(yè)公司和齊星集團(tuán)大樓。當(dāng)時(shí)天色已暗，齊星集團(tuán)總部的大樓從外部看去幾乎沒有燈光，只有樓頂掛著齊星集團(tuán)四個(gè)紅色的大字，“齊”和“團(tuán)”均為繁體字。從外面看去，齊星集團(tuán)鋁業(yè)公司也是一副停滯的景象，幾乎看不到員工進(jìn)出和燈光閃爍。
實(shí)際上，齊星集團(tuán)鋁業(yè)公司在3月15日就已下發(fā)暫停鋁業(yè)生產(chǎn)半年的通告。在電解鋁行業(yè)，不到巨虧這種萬不得已的情況，企業(yè)并不會(huì)選擇停工。一位電解鋁業(yè)內(nèi)人士表示，電解鋁企業(yè)即使夜間依舊燈火通明，因?yàn)橐坏┩９�，熔融狀態(tài)的鋁水就會(huì)冷卻、結(jié)晶，整個(gè)生產(chǎn)就此停止。重啟的代價(jià)不僅費(fèi)時(shí)至少1-2個(gè)月，而且費(fèi)用奇高。
停滯的不僅其電解鋁工廠。發(fā)現(xiàn)齊星電纜廠內(nèi)雖然還停有車輛，但整個(gè)工廠沒有燈光，空蕩蕩的。多名鄒平當(dāng)?shù)乇硎�，年前的時(shí)候，當(dāng)?shù)鼐鸵呀?jīng)在傳“齊星要破產(chǎn)了”。 齊星債務(wù)危機(jī)還連帶將鄒平縣企業(yè)互保普遍的現(xiàn)象暴露無遺。西王集團(tuán)、鄒平縣供電公司等企業(yè)接連進(jìn)入互保名單�！盎ケｆ湣睋�(dān)憂之下，西王食品（000639）、齊星鐵塔（002359）等鄒平上市企業(yè)均在資本市場(chǎng)遭到重挫。即使目前尚未進(jìn)入“互保鏈”的魏橋創(chuàng)業(yè)，鄒平縣“出身”也帶來了不小的麻煩，旗下企業(yè)在銀行間債市已連續(xù)兩日遭到拋售。
然而，即使外界已經(jīng)對(duì)這座縣城議論紛紛，其內(nèi)部卻依然維持著表面的平靜。一名出租車司機(jī)在向談起當(dāng)?shù)劁X業(yè)時(shí)，仍頗為自豪地說起魏橋創(chuàng)業(yè)，還特意提起魏橋創(chuàng)業(yè)的董事長(zhǎng)張士平是山東首富，還是全國(guó)人大代表。
出租車司機(jī)繼續(xù)展示著當(dāng)?shù)亍懊�片”。他表示，在鄒平這個(gè)地方，有四大公司，老大算是魏橋創(chuàng)業(yè)，然后是西王集團(tuán)和鄒平縣韓店鎮(zhèn)的山東三星集團(tuán)，最后就是齊星集團(tuán)�！爱�(dāng)?shù)睾芏嗳硕荚谶@幾家企業(yè)上班，外地人也挺多的，東北的、四川的、安徽的、河南等地的都有，有很多是大學(xué)畢業(yè)生畢業(yè)后招進(jìn)來的�！辈贿^，該出租車司機(jī)稱坦言，當(dāng)?shù)厝爽F(xiàn)在都覺得齊星集團(tuán)已經(jīng)在走下坡路了。至于原因，他只能籠統(tǒng)地提到，“銀行已經(jīng)不給它貸款了，感覺是管理、經(jīng)營(yíng)不善�！�
世界“鋁谷”
鄒平縣地處魯中，隸屬山東省濱州市，為中國(guó)綜合實(shí)力百?gòu)?qiáng)縣。
數(shù)據(jù)顯示，2015年，鄒平縣地區(qū)生產(chǎn)總值為818.47億元，增速9.8%，在濱州市下轄區(qū)縣中排名第1，占全市地區(qū)生產(chǎn)總值的34.7%。鄒平縣的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和濱州市其他區(qū)縣相比，優(yōu)勢(shì)也較為明顯，幾乎是排名2、3、4位區(qū)縣生產(chǎn)總值的總和。
其中，鋁產(chǎn)業(yè)又為鄒平經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了重要力量。
資料顯示，在2015年鄒平縣納稅前十企業(yè)名單中，涉鋁企業(yè)就包括山東魏橋、西王集團(tuán)、山東創(chuàng)新金屬、齊星集團(tuán)。其中，山東魏橋創(chuàng)造的稅收總額為43.59億元，國(guó)稅、地稅部分分別為29.71億元和13.89億元。
目前，鄒平縣已成為中國(guó)最重要的鋁業(yè)生產(chǎn)基地，涉鋁產(chǎn)業(yè)主要集中在鄒平經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，這也是山東省第一家設(shè)在縣級(jí)的國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。鄒平縣涉鋁骨干企業(yè)達(dá)到21家，號(hào)稱形成了“熱電-氧化鋁-原鋁-鋁液初加工-鋁材深加工”較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
鄒平縣政府領(lǐng)導(dǎo)還曾在2015年對(duì)外表示，鄒平縣將力爭(zhēng)通過2-3年時(shí)間，建成產(chǎn)品附加值高、產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)、市場(chǎng)占有率高、在全球具有較強(qiáng)影響力的2000億級(jí)特色高端產(chǎn)業(yè)集群，著力打造世界“鋁谷”， 積極搶占未來鋁業(yè)發(fā)展話語(yǔ)權(quán)，在全球鋁業(yè)發(fā)展中真正發(fā)出“鄒平聲音”。
鄒平縣想要傳遞的“鄒平聲音”，最強(qiáng)烈的莫過于魏橋創(chuàng)業(yè)。魏橋創(chuàng)業(yè)是山東省唯一一家進(jìn)入世界500強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)，其董事長(zhǎng)張世平是山東首富張士平。據(jù)最新發(fā)布的《福布斯》2017年富豪榜，張士平家族以67億美元位列全球第209位，中國(guó)富豪榜中排名28。
魏橋創(chuàng)業(yè)旗下的電解鋁產(chǎn)能目前已經(jīng)擴(kuò)張到680萬噸，超過了同行業(yè)央企中鋁和全球電解鋁大鱷俄鋁。這一體量放在中國(guó)電解鋁總產(chǎn)能中，占比達(dá)到16%左右。
在鄒平縣當(dāng)?shù)�，魏橋�?chuàng)業(yè)則基本可以和鄒平鋁產(chǎn)業(yè)劃上等號(hào)。實(shí)地走訪鄒平縣時(shí)，一提到鋁業(yè)公司，前述出租車司機(jī)立即問道是“二公司”還是“三公司”。所謂的二公司和二公司都是魏橋創(chuàng)業(yè)的鋁業(yè)公司。以至于在澎湃新聞提出要去齊星集團(tuán)的鋁業(yè)公司時(shí)，司機(jī)誤以為要去的是魏橋創(chuàng)業(yè)的電解鋁廠，因?yàn)橐话闾岬戒X業(yè)的時(shí)候，都先想到的是魏橋創(chuàng)業(yè)的。
該出租車司機(jī)稱，魏橋創(chuàng)業(yè)廠子的面積和個(gè)數(shù)在鄒平應(yīng)該也是最多的。澎湃新聞也注意到，在鄒平縣月河三路附近分布著魏橋第一、二工業(yè)園的幾個(gè)生產(chǎn)區(qū)，同時(shí)在會(huì)仙二路上還分布著建成時(shí)間并不久的魏橋的員工生活區(qū)。
民企“互保”
鋁產(chǎn)業(yè)成為了鄒平縣的支柱經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)基本屬民營(yíng)企業(yè)。這些民營(yíng)企業(yè)在融資方面缺乏優(yōu)越性，由此催生了“互�！�。
“互保”是指經(jīng)濟(jì)主體之間在借款或者融資的時(shí)候相互擔(dān)保，這在中國(guó)擔(dān)保法里是允許的。一名律師在采訪時(shí)表示，“互保的企業(yè)之間互相承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，對(duì)債權(quán)人非常有利。”該律師強(qiáng)調(diào)，“互保多發(fā)生在一定區(qū)域的民營(yíng)企業(yè)之間。”
齊星集團(tuán)此番資金鏈緊張事件背后，意外牽出了西王集團(tuán)等多家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)之間的互保問題。
西王集團(tuán)3月29日發(fā)布的公告顯示，截至當(dāng)天，西王集團(tuán)對(duì)齊星集團(tuán)及下屬子公司提供擔(dān)保余額為達(dá)到29.073億元。這筆近30億元的擔(dān)保金額里，西王集團(tuán)并不是唯一擔(dān)保人。其中，鄒平縣供電公司作為共同擔(dān)保人的擔(dān)保金額達(dá)10.275億元。另外，鄒平縣供電公司同時(shí)也是西王集團(tuán)的對(duì)外擔(dān)保對(duì)象。
據(jù)魏橋創(chuàng)業(yè)一名內(nèi)部人士，“在鄒平，僅有個(gè)別企業(yè)不存在互�，F(xiàn)象�！痹撊耸空J(rèn)為，“企業(yè)效益如果長(zhǎng)期不好，僅靠外部輸血，危機(jī)爆發(fā)則是早晚的事情，互保受牽連也在情理之中�！�
該名人士堅(jiān)稱，“魏橋沒有參與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的互保當(dāng)中�！�
前述律師在接受采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，“互保雖然對(duì)債權(quán)人有利，但同時(shí)也具有多重風(fēng)險(xiǎn)。”增加了虛假融資、虛假擔(dān)保、財(cái)產(chǎn)不實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；容易產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，多米諾骨牌效應(yīng)，部分企業(yè)資金鏈斷裂，會(huì)影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)；給金融秩序監(jiān)管造成難度；企業(yè)會(huì)過度融資、惡意融資，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)；增加了金融風(fēng)險(xiǎn)，影響產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展。
天風(fēng)證券在報(bào)告中也提到，因?yàn)樽陨韯?shì)單力薄，獲得的外部支持力度有限，企業(yè)之間通常會(huì)建立互保方式。互保方式雖能夠解決中小企業(yè)融資難問題，但也可能造成擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)，“鐵索連舟”反成“火燒連營(yíng)”的導(dǎo)火索，進(jìn)而影響區(qū)域內(nèi)的金融穩(wěn)定。
鄒平危局
齊星集團(tuán)債務(wù)危機(jī)一夕之間也將鄒平區(qū)域經(jīng)濟(jì)的信用置入了危險(xiǎn)境地。
3月29日以來，鄒平企業(yè)在銀行間債市的相關(guān)債券拋壓加大，估值波動(dòng)加劇。市場(chǎng)認(rèn)為，鄒平企業(yè)此次暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)少見的區(qū)域化特點(diǎn)。其中，“魏橋系債券”首當(dāng)其沖。有交易員透露，3月29日，魏橋鋁電發(fā)行的債券出現(xiàn)恐慌性拋售，宏橋新材發(fā)行的短期融資券17魯宏橋CP003最高成交在12%，魏橋鋁電發(fā)行的超短期融資券17魏橋鋁電SCP003成交在11%。
據(jù)廣州證券，3月29日出現(xiàn)的“魏橋系債券”事件仍在持續(xù)反應(yīng)。30日早盤仍有大量拋售，但買盤明顯比29日增多，基金、券商資管、小農(nóng)商行均由參與，9.5%收益率成交后“魏橋系債券”一路下行至9.0%，比前一天最高收益率下降超過200bp。
天風(fēng)證券在點(diǎn)評(píng)齊星事件時(shí)則指出，涉事企業(yè)均為山東民企，目前鄒平市四大企業(yè)魏橋鋁電、魏橋紡織、西王集團(tuán)、齊星集團(tuán)集體傳出負(fù)面。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)景氣度低迷時(shí)，民營(yíng)企業(yè)由于管理制度不夠完善，環(huán)保治理存在不達(dá)標(biāo)等情況，往往成為監(jiān)管部門的重點(diǎn)整治對(duì)象�！�
天風(fēng)證券還認(rèn)為，民企財(cái)務(wù)報(bào)表上的瑕疵也會(huì)成為做空機(jī)構(gòu)的狙擊目標(biāo)。
除此番齊星集團(tuán)、西王集團(tuán)等因互保引發(fā)區(qū)域信用擔(dān)憂外，當(dāng)?shù)劁X業(yè)龍頭魏橋創(chuàng)業(yè)此前的遭遇沽空事件也給鄒平經(jīng)濟(jì)蒙上一層陰影。
3月1日，沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告，矛頭指向中國(guó)宏橋低（01378.HK）成本發(fā)電、虛報(bào)利潤(rùn)、債務(wù)高企等問題，認(rèn)為中國(guó)宏橋目標(biāo)價(jià)只值3.1港元。報(bào)告披露當(dāng)日，中國(guó)宏橋股價(jià)直線下跌，隨后中國(guó)宏橋緊急停牌，停牌前股價(jià)下跌8.33%，報(bào)7.15港元/股。
中國(guó)宏橋方面至今未發(fā)布詳細(xì)澄清公告，公司稱仍在編制當(dāng)中。但隨后，魏橋創(chuàng)新旗下兩大上市公司中國(guó)宏橋、魏橋紡織（02698.HK）在3月22日雙雙停牌。停牌前一日，中國(guó)宏橋、魏橋紡織均發(fā)布了延遲發(fā)表業(yè)績(jī)報(bào)告公告，稱公司需要更多時(shí)間處理公司核數(shù)師就2016年度的審核工作提出的問題。
值得一提的是，在Emerson Analytics的沽空?qǐng)?bào)告中，發(fā)電成本成為主要質(zhì)疑點(diǎn)。
一名電解鋁業(yè)內(nèi)人士對(duì)澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，“魏橋、宏橋的優(yōu)勢(shì)，就在電力。電解鋁不是什么高科技行業(yè)，就是看誰(shuí)成本低�！睋�(jù)了解，電解鋁成本主要分三塊，電力成本占到40%到50%；氧化鋁、陽(yáng)極材料等，大概是30%；人工加財(cái)務(wù)，大概5%到10%左右。上述電解鋁業(yè)內(nèi)人士提到，“氧化鋁等的材料方面，高度市場(chǎng)化，全國(guó)基本一個(gè)價(jià)。人工成本，財(cái)務(wù)成本，各家差不多。真正拉開差距的，就是電力成本。1度電，如果相差0.1元，反映到電解鋁的成本，就是每噸1500元-2000元。”
該人士對(duì)“魏橋模式”分析，“一般從電網(wǎng)購(gòu)電，大電用戶每度電成本大概0.35元，正規(guī)的自備電廠，即交各種附加、基金的，大致可以降低到0.25元/度。魏橋自備電廠、又自建電網(wǎng)，還各種熱電聯(lián)產(chǎn)，同時(shí)不用交各種附加、各種基金，不用管各種交叉補(bǔ)貼，估計(jì)實(shí)際成本可以低到0.2元/度，那么這就是巨大的優(yōu)勢(shì)，反映到產(chǎn)品上，就是利潤(rùn)�！�
魏橋遭遇沽空尚未給出詳細(xì)澄清，鄒平地區(qū)又再添齊星債務(wù)危機(jī)、西王陷入互保等負(fù)面事件，這座立志打造世界“鋁谷”的魯中小城注定要面臨一番考驗(yàn)。
有色之殤
鄒平縣企業(yè)陷入動(dòng)蕩之前，山東另一地區(qū)東營(yíng)市已率先在年后有公司進(jìn)入了破產(chǎn)重整。
曾經(jīng)的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)山東天信集團(tuán)陷入債務(wù)泥潭，天信集團(tuán)、天圓銅業(yè)、天信光伏、天信進(jìn)出口、天澤物資、天澤物流、澳納紡織共7家進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，這7家公司分別負(fù)債總額達(dá)163.4億元人民幣，負(fù)債最多的山東天圓銅業(yè)有限公司負(fù)債總額高達(dá)104.52億元，負(fù)債率則為180.77%。
“天信系事件”也同樣爆出擔(dān)保危機(jī)。山東金茂紡織化工集團(tuán)公告稱，為山東天圓銅業(yè)有限公司在渤海銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的融資業(yè)務(wù)，同時(shí)提供了9700萬元的連帶保證擔(dān)保。
值得注意的是，這兩地事件還有一個(gè)共同點(diǎn)，就是涉事企業(yè)均有色金屬產(chǎn)業(yè)。不僅山東這些民營(yíng)企業(yè)，即便如廣西有色等有色領(lǐng)域內(nèi)的國(guó)企，也早在2016年宣告破產(chǎn)。一名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)審委員會(huì)主任曾表示，“廣西有色破產(chǎn)就是一個(gè)例證，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是在加大”。
和中國(guó)鋼鐵行業(yè)類似，經(jīng)過黃金發(fā)展期之后，有色金屬行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。在行業(yè)下行周期之際，這些重資產(chǎn)企業(yè)的資金鏈無時(shí)不刻不在考驗(yàn)他們的生存能力。上述評(píng)審委員會(huì)主任表示，“債務(wù)一旦增長(zhǎng)，就很難遏制。短期之內(nèi)，企業(yè)很難擺脫虧損局面，行業(yè)地位比較弱的企業(yè)接下來很有可能爆發(fā)債務(wù)問題”。
據(jù)上述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)提供一份資料，2015年，有色金屬行業(yè)發(fā)債主體級(jí)別變動(dòng)共發(fā)生23次，涉及主體22個(gè)，在行業(yè)發(fā)債主體總量中占比約為24%。其中，發(fā)生上調(diào)13次，下調(diào)則10次。而在2016年前8個(gè)月，有色金屬行業(yè)發(fā)債主體級(jí)別變動(dòng)共發(fā)生12次，涉及主體12個(gè)，在行業(yè)發(fā)債主體總量中占比約為12%。然而除1次上調(diào)之外，其余11次均為下調(diào)。這一情況意味著，2016年前8個(gè)月降級(jí)主體已趕超2015年全年，行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加大。
有色金屬行業(yè)近幾年的下行在齊星集團(tuán)身上也能體現(xiàn)一二。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，齊星集團(tuán)近兩年來納稅額呈下降趨勢(shì)，參照納稅，齊星集團(tuán)收入趨勢(shì)可想而知。2012年、2013年，齊星集團(tuán)納稅總額分別為2.82億元、4.4億元，在鄒平縣納稅企業(yè)中排名第3。但進(jìn)入2014年后，在山東魏橋、西王集團(tuán)納稅總額分別上升的情況下，齊星集團(tuán)納稅總額驟減至1.87億元，較上一年減少近6成，排名也掉到第4。2015年，齊星集團(tuán)繼續(xù)惡化，納稅總額繼續(xù)降至1.36億元，排名為第5。
而在鄒平當(dāng)?shù)厝丝磥恚�齊星“確實(shí)在走下坡路”。