鋁是支撐國民經(jīng)濟發(fā)展的重要原材料。我國電解鋁行業(yè)經(jīng)過了新世紀(jì)以來的快速發(fā)展，現(xiàn)已進入調(diào)結(jié)構(gòu)、促升級、由量的擴張到質(zhì)的提升的關(guān)鍵時期。目前電解鋁行業(yè)面臨宏觀經(jīng)濟增速下降、產(chǎn)能過剩、消費增長乏力、庫存居高不下、投機機構(gòu)做空等一系列問題，使平穩(wěn)運行的局面受到嚴(yán)重威脅，導(dǎo)致看空鋁行業(yè)的負面情緒被不斷夸大。但筆者認為，市場對行業(yè)基本面的認識存在偏差，事實上目前行業(yè)正在發(fā)生一些積極的變化，更值得被關(guān)注。

首先，從運行成本來看，電解鋁行業(yè)平均成本下降被過度放大。由于電力成本在電解鋁成本中占比約40%，是影響電解鋁成本的決定性因素。隨著煤炭價格持續(xù)下跌、自備電比例不斷提升、部分地區(qū)優(yōu)惠電價進一步落實以及高電價地區(qū)逐漸減產(chǎn)，目前電解鋁行業(yè)平均用電價格已降至0.27元/千瓦時（含稅）。國內(nèi)現(xiàn)運行電解鋁產(chǎn)能約3300萬噸/年，其中使用網(wǎng)電比例為21%。今年二季度以來，由于鋁價持續(xù)低迷、企業(yè)經(jīng)營壓力不斷加劇，河南、山西、云南、貴州、廣西、甘肅、青海、寧夏、內(nèi)蒙古等地使用網(wǎng)電的電解鋁企業(yè)不同程度獲得了地方政府給予的優(yōu)惠電價或資金補貼，按產(chǎn)能加權(quán)平均計算，采用網(wǎng)電生產(chǎn)電解鋁的用電價格下降了0.05元/千瓦時。此類消息得到市場的過度關(guān)注，其影響也被過度夸大，但仔細分析，這部分成本下降對削減行業(yè)平均電力成本的貢獻僅143元/噸左右，影響十分有限。

截至目前，電解鋁行業(yè)平均含稅完全成本約12000元/噸，即全部電解鋁企業(yè)的完全成本均高于當(dāng)前鋁價，無一盈利。其中，四川、甘肅、青海、廣西等地區(qū)是虧損的重災(zāi)區(qū)，平均虧損額超過3500元/噸；最具成本優(yōu)勢的山東地區(qū)，平均虧損額也接近1000元/噸。從現(xiàn)金成本來看，截至目前，行業(yè)平均含稅現(xiàn)金成本約10300元/噸，在當(dāng)前鋁價下，約64%產(chǎn)能虧現(xiàn)金流。其中，噸鋁負現(xiàn)金流超過2000元的產(chǎn)能占比28%；噸鋁負現(xiàn)金流在1000~2000元之間的產(chǎn)能占比26%。

其次，從供應(yīng)情況來看，行業(yè)自發(fā)實施彈性生產(chǎn)，緩解供應(yīng)壓力。當(dāng)前價格已跌至1992年以來新低，價格與成本出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛，電解鋁企業(yè)為了保護現(xiàn)金流和減少虧損，紛紛采取產(chǎn)能全部或部分停產(chǎn)、減產(chǎn)、提前大修電解槽、延遲大修槽復(fù)產(chǎn)、提前淘汰低效產(chǎn)能等多種彈性生產(chǎn)的措施，這部分產(chǎn)能累計已有350萬噸/年，使供應(yīng)壓力有所減少，且主要集中發(fā)生在三、四季度。統(tǒng)計顯示，從今年6月開始，電解鋁日產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)下降，由6月最高的9.19萬噸減少至10月的8.63萬噸，相當(dāng)于運行產(chǎn)能減少了204萬噸/年。

在當(dāng)前形勢下，企業(yè)實施彈性生產(chǎn)既必要也可行，是應(yīng)對當(dāng)前價格危機的有效措施。從必要性來看，通過彈性生產(chǎn)可縮減流動資金需求并減少現(xiàn)金流損失，可以明顯減輕企業(yè)的資金壓力，在一定程度上保證資金鏈安全。從經(jīng)濟性和合理性角度來看，適度的減產(chǎn)與滿負荷生產(chǎn)相比，占比最高的原材料和電力的單位成本基本不會發(fā)生變化，財務(wù)費用因流動資金減少也基本不變，人工費用和折舊費用的上升一般可控制在60元/噸左右，這與當(dāng)前生產(chǎn)1噸電解鋁虧損的幅度相比微乎其微�？梢姡�適當(dāng)規(guī)模（如電解鋁企業(yè)總產(chǎn)能的15%~30%）的減產(chǎn)并不會帶來當(dāng)期單位成本的明顯上升，減產(chǎn)減虧效果十分顯著。同時，從地方政府的角度來看，若企業(yè)全面停產(chǎn)將對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展、金融信貸安全、人員就業(yè)、社會穩(wěn)定、上下游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，然而實施彈性生產(chǎn)，避免了直接關(guān)閉生產(chǎn)線，將對地方經(jīng)濟及社會的影響降至最低。我們預(yù)計，到今年年底實施彈性生產(chǎn)及淘汰的低效產(chǎn)能合計會達到500萬噸/年左右。

再次，從市場需求來看，消費前景依然向好。在“十五”、“十一五”期間，中國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程的快速推進，對鋁的需求呈加速集中增長的趨勢，鋁消費增速大幅超過同期GDP的增長水平。進入“十二五”期間，中國經(jīng)濟步入工業(yè)化后期，逐步由高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長的“新常態(tài)”，鋁消費增速也呈現(xiàn)出放緩的趨勢。但在這期間，鋁消費增速與其他國家相比仍處于較高的水平。同時，中國鋁消費起步晚，鋁的積累“底子”還很薄，使用存量僅相當(dāng)于美國的1/10，人均存量水平就更低。與發(fā)達國家相比，中國鋁應(yīng)用的廣度和深度都有很大的拓展空間。過去十余年，中國經(jīng)濟總量每增長1萬億元，需要增加鋁消費64萬噸，這種增長趨勢仍將繼續(xù)維持8~10年。特別是在綠色建筑、輕量化交通等傳統(tǒng)領(lǐng)域的增長空間和發(fā)展?jié)摿τ葹榫薮螅�再加之新�?yīng)用的不斷涌現(xiàn)，將推動中國鋁消費數(shù)量及質(zhì)量不斷提升。預(yù)計中國鋁消費的峰值將達到4400萬噸/年，即仍有1000萬噸以上的增長空間，并將在峰值水平維持很長一段時間。

最后，當(dāng)前鋁價已嚴(yán)重偏離基本面，或遭投機機構(gòu)打壓。長期以來，鋁價主要由市場供需關(guān)系等因素決定，始終維持在成本線附近小幅波動。同時，鋁期貨一直是上海期貨交易所上市品種中比較不活躍的一個，歷史雙邊持倉量在30萬手左右。然而今年10月中旬以來，鋁期貨活躍度驟然提升，雙邊持倉量猛增至近80萬手，期貨主力合約價格在短期內(nèi)大幅下降。僅10月中旬至11月初半個月的時間，鋁三個月期貨主力合約下降1300元/噸。國內(nèi)主要現(xiàn)貨市場價格受國內(nèi)期貨市場影響也呈現(xiàn)大幅下滑，同時倫敦金屬交易所鋁價也受到國內(nèi)鋁價的拖累亦出現(xiàn)較大跌幅。近期鋁價的變化已脫離供需基本面因素的影響，而是受一些投機機構(gòu)借機過度夸大行業(yè)成本降幅以及供應(yīng)過剩程度的預(yù)期，在國內(nèi)鋁期貨市場上大規(guī)模、集中性地過度投機、做空，導(dǎo)致鋁價出現(xiàn)了非理性下跌。

我們認為，當(dāng)前鋁價走勢必將不可持續(xù)。原因如下：其一，地方政府給予企業(yè)優(yōu)惠電價及資金補貼的政策多數(shù)將于今年年底結(jié)束，因此政府給企業(yè)“輸血”的行為不可持續(xù)。如若不采取有效措施，一旦政府給企業(yè)停止“供血”，這部分產(chǎn)能將面臨關(guān)停。其二，電解鋁全行業(yè)已連續(xù)3年多虧損運行，2012年至2014年鋁冶煉行業(yè)累計虧損超過100億元，2015年前三季度又虧損20億元。在當(dāng)前鋁價暴跌及行業(yè)長期虧損經(jīng)營的形勢下，越來越多的企業(yè)會選擇彈性生產(chǎn)的方式進行自救，這將有效緩解供應(yīng)壓力。其三，房地產(chǎn)、汽車和電力電子等傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)︿X的需求仍將保持增長，同時航空航天、海洋工程、新能源汽車等高端制造業(yè)的發(fā)展，也將對鋁消費產(chǎn)生積極推動。我們初步預(yù)計，明年鋁消費將會有7%~9%的增長。由此可見，從供需基本面分析，當(dāng)前過度低迷的鋁價是不可持續(xù)的，鋁價終將回歸至合理區(qū)間。

為幫助企業(yè)擺脫困境，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會也積極向政府有關(guān)部門建言獻策，包括建議啟動收儲機制、取消電解鋁出口暫定關(guān)稅、提高鋁材出口退稅率、加大對輕量化的扶持力度等。另外，鑒于當(dāng)前鋁市場價格如此慘淡，根據(jù)國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見中關(guān)于新增電解鋁項目的有關(guān)要求，各地方、各部門不得以任何名義、任何方式核準(zhǔn)、備案產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)新增產(chǎn)能項目，企業(yè)強烈呼吁協(xié)會建立舉報制度，如有發(fā)現(xiàn)新建項目立即向國家發(fā)改委、工信部、環(huán)保部、國土資源部等有關(guān)部門進行匯報，請其對此進行督查。

綜上所述，我們認為在短期內(nèi)電解鋁市場仍將存在供大于求的局面，但供應(yīng)過剩的狀況并不會加劇，且將在行業(yè)彈性生產(chǎn)、擴大消費等措施的共同作用下逐步得到緩解，鋁價終將回到行業(yè)平均成本線附近區(qū)間波動。